白酒
粮食、酵母和包材进酿造，按价格带分成高端、次高端和区域酒，再经经销商与酒类连锁到消费者；品牌、窖池和年份基酒是壁垒。2025 年头部酒企收入走势明显分化，是这条链现在的主要矛盾。
研究看点
- 贵州茅台 2025 年酒类收入 1687.75 亿元，其中茅台酒 1465.0 亿元（同比 +0.39%）、其他系列酒 222.75 亿元；酒类毛利率 91.23%。
- 五粮液 2025 年营业总收入 405.29 亿元，同比下降 54.55%，年报称白酒行业进入深度调整周期、公司主动帮助渠道纾压。
- 山西汾酒 2025 年营业收入 387.18 亿元，同比增长 7.52%；汾酒产品收入 374.41 亿元，占主营约 97%。
- 泸州老窖 2025 年营业收入 257.31 亿元、归母净利润 108.31 亿元；年报称国窖 1573 稳居高端阵营，泸州老窖系列覆盖次高端、腰部和塔基价格带。
上游 · 原料与包材
酿酒酵母、酒盒和礼盒包装；粮食和玻璃瓶多由酒企自建基地或定点采购，上市公司里单独披露的很少。
中游 · 高端酒
按通行价格带归为高端的全国性名酒，靠品牌和稀缺性定价，产能受窖池和基酒储备约束。
- 贵州茅台：茅台酒及系列酒的生产与销售
- 五粮液：白酒生产和销售
- 泸州老窖：国窖 1573、泸州老窖系列酒
- 郎酒：酱香青花郎、红花郎，浓香郎牌特曲
中游 · 次高端酒
按通行价格带归为次高端，全国化品牌与新兴酱香品牌并存。
中游 · 区域酒
以本省市场为主的地产酒，依赖本地宴席和渠道深耕。
下游 · 流通与渠道
经销商、酒类连锁和电商把酒送到终端；渠道库存和批价是观察景气的常用指标。