建材
水泥、玻璃、玻纤等基础建材跟房地产和基建投资走，产能置换与错峰生产是供给侧主线；防水、涂料、管材、五金和家居建材面向装修与翻新，渠道和品牌决定份额。2025 年地产和基建需求回落，行业处在价格低位、整体产能过剩的阶段，玻纤和电子布是少数需求偏成长的环节。
研究看点
- 海螺水泥 2025 年报：2025 年全国固定资产投资增速由正转负，全国水泥产量 16.93 亿吨，同比下降 6.9%；公司熟料产能 2.34 亿吨、水泥产能 4.15 亿吨、骨料产能 1.80 亿吨，2026 年计划水泥和熟料自产品销量 2.60 亿吨。
- 供给侧：工信部等六部门 2025 年 9 月发布《建材行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，要求严禁新增水泥熟料产能、推动实际产能与备案产能统一；水泥行业被纳入全国碳排放权交易市场管理；公司称行业仍面临整体产能过剩压力（海螺水泥 2025 年报）。
- 碳市场：生态环境部 2025 年 3 月 20 日印发《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，提出分两个阶段把钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入全国碳市场；9 月 30 日发布《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》，11 月 17 日发布正式方案（引自宝钢股份 2025 年报摘要）。
- 旗滨集团 2025 年报摘要：全国平板玻璃产量 9.76 亿重量箱，同比下降 3.0%；年末全国浮法玻璃生产线 265 条，在产 212 条，日熔量共计 151,405 吨；浮法玻璃价格低位震荡、库存高企，光伏玻璃处于产能过剩与主动减产自律的博弈中。
- 中国巨石 2025 年报摘要：2025 年国内玻纤总产量 843 万吨，同比增长 11.5%；六大玻纤企业粗纱产能合计占全球玻纤总产能约 70%；公司提示特种电子玻纤成为投资热点、产能结构性过热需警惕。
- 东方雨虹 2025 年零售业务营业收入 99.44 亿元，占营业收入 36.06%，其中民建集团营业收入 91.26 亿元、占 33.09%；民建集团的产品发展聚焦防水、砂浆双主业，服务家庭装修及重装翻新维修市场。
上游 · 水泥、熟料与骨料混凝土
水泥是区域性产品，销售半径受运输限制，行业靠错峰生产和产能置换调节供给；龙头向骨料、商混和低碳水泥延伸。
上游 · 浮法玻璃与光伏玻璃
浮法玻璃依赖地产竣工和汽车家电；光伏玻璃由光伏装机拉动，近年产能过剩与减产自律并存；窑炉冷修和产能置换影响供给。
- 康宁：玻璃科学、陶瓷科学和光学物理材料
- 信义玻璃：玻璃的制造及销售
- 福莱特：光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃
- 信义光能：太阳能玻璃产品的生产和销售
- 旗滨集团：玻璃产品研发、制造与销售，光伏玻璃、浮法玻璃
- 南玻A：浮法玻璃、工程玻璃、光伏玻璃、超薄电子玻璃
- 金晶科技：建筑以及节能玻璃、纯碱、光伏玻璃
- 耀皮玻璃：浮法玻璃、建筑加工玻璃、汽车加工玻璃
- 凯盛新能：新能源材料，深加工玻璃、光伏玻璃
中游 · 玻纤与复合材料
玻纤粗纱用于风电、管道、建材，电子布用于覆铜板、通信基础设施等电子领域；行业集中度高，2023 年起产能调控后价格企稳。
中游 · 防水、涂料与管材
防水卷材、涂料、石膏板和塑料管道，面向新房和翻新维修，C 端零售占比提高；原料成本随石化价格。
- 宣伟：油漆、涂料及相关产品全球领导者
- PPG工业：涂料和特殊材料的制造分销
- 北新建材：石膏板、防水系统、涂料三大产品体系
- 东方雨虹：防水业务为核心，民用建材、砂浆粉料
- 三棵树：建筑涂料、防水材料、地坪材料、保温材料
- 伟星新材：新型塑料管道的制造与销售
- 凯伦股份：新型建筑防水材料的研发、生产与销售
- 科顺股份：建筑防水综合解决方案
- 公元股份：塑料管道业务，太阳能业务
- 雄塑科技：塑料管道的研发、生产与销售
下游 · 家居建材与建筑五金
板材、吊顶、石材、门窗五金，直接面向装修和家居客户，品牌与渠道强，库存和回款风险大。
配套 · 耐火材料与建材工程
水泥、玻璃、钢铁窑炉和高炉用的耐火材料，以及水泥生产线工程总包，需求绑定下游工业投资和窑炉检修周期。