基础化工
从乙烯、丙烯、氯碱、煤化工等基础原料，到聚氨酯、有机硅、氟化工、化纤、化肥农药和改性塑料。大宗品跟油煤价和供需周期走，一体化装置和产能纪律决定成本；2025 年行业处在价格低位、新增产能受控、落后产能退出的阶段。
研究看点
- 金发科技 2025 年报摘要引用：2025 年末中国化工产品价格指数（CCPI）3,930 点，全年累计下跌约 10%，较 2021 年高点低 39%；基础化工行业资本开支自 2023 年第四季度起连续七个季度负增长，2023 年至 2025 年上半年全球超 1,500 万吨产能关闭，欧洲高成本产能退出为主。
- 2025 年 9 月七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，明确严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏（金发科技 2025 年报摘要）。
- 万华化学称截至 2025 年末拥有 380 万吨/年 MDI、147 万吨/年 TDI 装置和 232 万吨/年聚醚产能；同时称石化化工行业供过于求的结构性矛盾更加凸显，市场竞争加剧。
- 巨化股份：第二、三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs）按国家核定的生产配额组织生产；公司称第三代氟制冷剂主流品种的产能和配额全球龙头，非制冷剂业务则因供大于求、同质化竞争深度调整。
- 云天化：2025 年我国磷矿石产量 1.21 亿吨，同比增长近 7%（国家统计局）；公司磷矿储量近 8 亿吨，原矿生产能力 1,450 万吨/年；国内磷矿采选呈现产业集中度高、上下游一体化程度高、准入壁垒高的特征。
- 桐昆股份截至 2025 年末具备 1,020 万吨 PTA、60 万吨 MEG、1,460 万吨聚合、1,510 万吨涤纶长丝年生产加工能力，PTA 和 MEG 基本自用，长丝赚加工费。
上游 · 石化原料与基础化工
乙烯、丙烯、芳烃、氯碱、纯碱、钛白粉等大宗原料；成本取决于原料路线（油、煤、气）和一体化程度，价格跟周期走。
中游 · 聚氨酯与有机硅
MDI/TDI 与聚醚、有机硅单体及其下游，技术和装置规模壁垒高，全球寡头竞争，价格跟地产、家电和出口需求。
- 万华化学：聚氨酯、石化、精细化学品及新材料
- 华峰化学：氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸
- 合盛硅业：工业硅、有机硅及多晶硅
- 东岳硅材：有机硅材料的研发、生产和销售
- 新安股份：作物保护、硅基新材料
- 美瑞新材：聚氨酯新材料 TPU、特种异氰酸酯
- 红宝丽：环氧丙烷衍生品，聚氨酯硬泡组合聚醚
- 一诺威：聚氨酯原材料及 EO、PO 衍生物
中游 · 氟化工
萤石 → 氢氟酸 → 氟制冷剂、含氟聚合物、电子氟材料；制冷剂实施生产配额管理，供给受限是价格修复的主因。
- 巨化股份：氟制冷剂、含氟聚合物、基础化工原料
- 昊华科技：高端氟材料、电子化学品、氟化工原料
- 三美股份：含氟制冷剂、氟化氢等氟化工产品
- 多氟多：高性能无机氟化物、六氟磷酸锂
- 永和股份：萤石资源、氢氟酸、氟碳化学品、含氟高分子材料
- 永太科技：含氟医药、植保与新能源材料
- 金石资源：萤石矿的投资和开发，萤石产品
中游 · 化纤
PX → PTA/MEG → 聚酯 → 涤纶长丝，另有氨纶、锦纶、粘胶、芳纶；一体化企业赚原料到长丝的加工价差，行业产能与开工率直接决定利润。
下游 · 化肥与农药
钾肥、磷肥、氮肥和复合肥，以及除草剂、杀虫剂、杀菌剂；资源（钾、磷矿）和能源（煤、气）是成本核心，国内外出口政策影响价格。
下游 · 改性塑料与合成树脂
把通用塑料改性成家电、汽车、电子用工程材料，赚配方和服务的溢价；原料随石化价格，下游绑定汽车、家电和电子。
- 上纬新材：环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料
- 金发科技：改性塑料、环保高性能再生塑料
- 国恩股份：改性塑料、塑料合金材料、功能塑料板材
- 圣泉集团：合成树脂、电子化学品、林化工产品
- 道恩股份：改性塑料、热塑性硫化橡胶、色母粒
- 普利特：高分子新材料产品及其复合材料
配套 · 工业气体与精细化学品
工业气体、染料颜料、助剂等给各行业配套的精细化工，客户分散、绑定度高。