有色金属
从铜、铝、金银、稀土和钨锡钼锗钛等小金属的矿山与冶炼，到铜铝加工材和稀土永磁。价格由 LME、上期所和各国供给政策定，矿山和冶炼厂吃资源与能源，加工厂吃加工费；稀土是供给高度集中、出口管制最强的一环。
研究看点
- 洛阳钼业 2025 年报引用的数据：2025 年 LME 现货铜均价 9,944.94 美元/吨，同比上涨 8.73%，12 月下旬突破 12,500 美元/吨；CRU 口径全球精炼铜产量同比增 3.4%、需求增 3.3%。
- 紫金矿业 2025 年矿山产铜 1,085,126 吨、矿山产金 89,577 千克；公司称连续三年是亚洲及中国唯一矿产铜产量超百万吨的矿企。
- 稀土供给端延续“总量管控、结构优化、规范出口”：开采与冶炼分离指标集中下放至两大稀土集团；商务部会同海关总署对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇 7 类中重稀土相关物项实施出口管制（北方稀土 2025 年报）。
- 中国铝业称其氧化铝、精细氧化铝、电解铝、高纯铝及金属镓的产能均位居世界第一，公司称矿石、氧化铝、电解铝的内部配套率持续优化，能耗指标下降带来成本竞争力提升（2025 年报摘要）。
- 黄金：世界黄金协会数据显示 2025 年全球矿产金产量 3,672 吨，回收金供应约 1,400 余吨（洛阳钼业 2025 年报转引）。
上游 · 铜：矿山与冶炼
铜矿山自产精矿，冶炼厂靠加工费和副产硫酸、金银赚钱；矿端集中在智利、秘鲁、刚果（金）等地，国内冶炼产能大，原料对外依赖高。
上游 · 铝：铝土矿到电解铝
铝土矿 → 氧化铝 → 电解铝，电价是电解铝成本的最大项，所以产能向低电价地区和自备电厂一体化布局；国内电解铝受产能上限约束，增量多在境外。
上游 · 黄金与白银
金银矿山利润直接受价格驱动，克金成本相对固定；央行购金和避险需求影响价格方向，矿企靠并购和扩建获取储量。
上游 · 铅锌与钨锡钼锗等小金属
产量小、应用专，价格受出口管制政策和单一下游需求影响大。
中游 · 稀土：冶炼分离到永磁
稀土精矿 → 氧化物分离 → 金属 → 钕铁硼永磁，开采和冶炼指标集中在两大集团；最大下游是新能源车、风电、工业电机和机器人的永磁电机。
下游 · 铜铝钛加工材
把阴极铜、铝锭加工成管棒线、板带箔、型材，赚加工费；客户是空调、电力、汽车、锂电和光伏，价格跟金属价格加加工费。
配套 · 矿山服务与再生回收
矿山施工、工程承包、再生金属和贵金属回收，让资源循环并降低对原生矿的依赖。