石油天然气
从油气田的勘探开采和油服，经炼化与 LNG、管网、油轮运输，到加油站和城市燃气。上游吃油价、桶油成本和储量，中游炼化吃价差和一体化程度，管网与接收站是按运量收费的基础设施，下游是成品油与燃气销售。
研究看点
- 中国海油 2025 年净产量 777.3 百万桶油当量，年末净证实储量 77.7 亿桶油当量，桶油主要成本 27.9 美元；同年布伦特均价 68.2 美元/桶，同比下跌约 14.6%。
- 中国石化 2025 年报：境内天然气和化工产品需求保持增长，成品油需求下降，成品油及其他精炼石油产品对外销售收入同比降低 11.7%；展望 2026 年称成品油需求仍受可替代能源影响。
- 中远海能 2025 年报：VLCC 中东—中国航线 TD3C 全年平均 TCE 约 5.75 万美元/天，同比上升 65%；全球 VLCC 新船订单 156 艘，占该船型运力的 17%。
- 国家管网集团主要从事油气管网的建设与运营，官网列出原油、天然气干线管道输送以及 LNG 接收站的生产监视与应急指挥。
上游 · 勘探开采
油气田勘探、开发和生产；成本曲线和储量寿命决定盈利，国家石油公司和国际一体化巨头占据大部分产量。
上游 · 油田服务与装备
为油公司提供物探、钻井、完井、海工和设备；订单随油公司资本开支变化，海上业务和国际巨头技术壁垒更高。
中游 · 炼油与化工
原油炼制成汽柴煤油和化工原料；炼化一体化装置把炼油厂与乙烯、芳烃相连，价差来自产品结构与原料成本。
中游 · LNG、管网与油气运输
管道、接收站和油轮把气和油从产地运到消费地；管输与接收站按量收费，开放程度和价格监管是关键，油运与 LNG 运输看运价和船队规模。
下游 · 加油站与燃气销售
成品油零售网络和城市燃气管网；成品油需求受电动化影响，燃气靠接驳和用气量，价差由门站价和销售价格决定。