电力运营
发电企业按电源类型分层：火电和气电提供稳定出力，水电和核电提供低成本基荷，风光是装机增量主体，抽水蓄能和综合能源服务位于调节与用户侧。收入来自上网电量、电价和辅助服务，风光装机增速快于用电增速时，电价与消纳成为关键变量。
研究看点
- 2026 年 1—9 月全社会用电量 80734 亿千瓦时，同比增长 3.9%；9 月当月同比增长 1.2%。
- 截至 2026 年 9 月底，我国太阳能发电装机容量 13.1 亿千瓦（同比增长 16.5%）、风电装机容量 7 亿千瓦（同比增长 20.4%）。
- 盈利分化：最新三季报，华能水电净利润同比基本持平，长江电力、国投电力小幅下降；华能国际、国电电力、华电国际等火电龙头和三峡能源、华电新能、节能风电等新能源运营商的净利润同比降幅更大。
- 调节资源受关注：南网储能（抽水蓄能和新型储能）、豫能控股与宁波能源（抽水蓄能）的主营描述都含抽水蓄能；协鑫能科、南网能源、东方电子分别从综合能源服务和虚拟电厂切入用户侧调节。
上游 · 发电设备
汽轮机、燃机、锅炉和发电机组等主设备，决定电厂的效率和投资成本，订单跟随电源项目核准节奏。
中游 · 火电与气电
以煤电和气电为主，承担基荷与调峰，收入对煤价、电价和利用小时数高度敏感。
中游 · 水电与抽水蓄能
水电依托流域梯级开发，成本低、出力稳定；抽水蓄能是电网调峰的主要调节资源。
中游 · 核电
低碳基荷电源，详细产业链见核电赛道。
中游 · 风光绿电运营
风电、光伏电站的持有与运营，装机增量的主体；收入来自上网电价、绿证与电力市场交易。
下游 · 售电与综合能源
面向工商业用户的售电、综合能源服务、分布式能源和虚拟电厂。
配套 · 热电联产与垃圾、生物质发电
热电联产、垃圾焚烧发电和生物质发电，兼具供热、环保和发电属性。