钢铁

铁矿石和焦煤在上游，高炉或电炉炼钢在中游，普钢供建筑与制造，特钢和不锈钢供高端装备，再到钢管和金属制品加工。利润是钢价与铁矿焦煤成本的差；行业主线是产能治理、控产和出口，而不是新增产能。

研究看点

宝钢股份 2025 年报摘要：2025 年全国粗钢产量 9.61 亿吨，同比下降 4.4%，行业自律控产力度加大，铁矿石等主要原料价格相较上年高位明显回落，钢材出口增长显著。
政策：2025 年 9 月工信部等五部门印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，提出钢铁行业增加值年均增长 4% 左右；10 月工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，炼铁炼钢产能置换比例全国统一提高到 1.5:1，重点区域禁止产能转入（宝钢股份 2025 年报摘要）。
碳市场：生态环境部 2025 年 9 月 30 日发布《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》，提出 2025 年度钢铁行业免费配额差异化分配，各单位配额盈缺率控制在 ±3% 范围内；11 月 17 日已发布正式方案，具体比例以正式方案为准。
宝钢股份 2025 年出口销量 647.9 万吨，同比上升 6.8%；全年利润总额 131.6 亿元，同比增加 40.9%。
中信特钢称具备年产约 2,000 万吨特殊钢材料的生产能力；2025 年钢材销量 1,953.82 万吨，其中出口 230.29 万吨，营业收入 1,073.73 亿元。

铁精粉、球团和钒钛、石墨电极、硅铁等冶炼辅料；国内铁矿自给率低，进口矿集中在澳大利亚和巴西，价格由海运矿主导。

热轧、冷轧、中厚板、螺纹钢和线材，下游是建筑、汽车、家电、造船和机械；产能受置换和控产政策约束，海外电炉厂对应的是废钢路线。

轴承钢、齿轮钢、工模具钢、不锈钢和高温合金等，认证周期长、吨钢利润高，对应汽车、装备、能源与军工。

焊接管、无缝管、铸铁管、不锈钢管等加工环节，跟下游基建、能源、石化和机械订单走。

钢材仓储贸易与线上交易，缩短钢厂到终端的链条；金属服务中心和废钢回收是电炉短流程的原料环节。