通信设备与运营商
运营商是这条链的出资人：三大运营商和海外电信商把资本开支下给主设备商，主设备商向天线、射频、光纤光缆和芯片器件采购，铁塔公司出租站址，卫星通信作为空天地一体网络的补充。终端侧还有物联网模组和专网设备。关键矛盾是运营商资本开支总量收缩、结构向算力倾斜。
研究看点
- 三大运营商 2026 年计划的资本开支总量缩减，投资结构向算力倾斜，算力投入占比均在 30% 以上。
- 华为官网称公司 100% 由员工持股（100% privately owned by employees），与上市主设备公司做横向比较时需要单独看待。
- 卫星通信在链条里分三层：卫星制造（中国卫星、垣信卫星、银河航天）、卫星运营与转发器出租（中国卫通、亚太卫星）、终端与应用（海格通信、北斗星通、时空道宇）。
- 运营商侧有两种可比对象：国内三大运营商加中国铁塔，对应海外的 Verizon、AT&T、T-Mobile、沃达丰、美洲移动和美国电塔；铁塔公司的主营是站址空间出租，与运营商的用户收入模式不同。
上游 · 射频器件与核心元件
基站和终端里的射频芯片、滤波器、陶瓷与防护器件，是主设备商和天线商的上游。
- 高通：数字通信产品和服务
- 国博电子：有源相控阵 T/R 组件、射频集成电路
- 卓胜微：射频开关、低噪声放大器等射频前端
- 灿勤科技：电子陶瓷元器件、滤波器
- 武汉凡谷：射频器件和射频子系统
- 阿莱德：基站设备用射频与透波防护器件
中游 · 基站天线与射频子系统
基站天线、微波天线和射频子系统，随基站建设与升级放量，客户集中在运营商和主设备商。
中游 · 主设备与网络系统
无线接入、传输、核心网等运营商网络设备，与运营商资本开支直接挂钩。
- 诺基亚：5G 通讯基础设施、端对端产品组合
- 爱立信：服务提供商信息和通信技术 ICT
- 中兴通讯：运营商网络、政企业务、消费者业务
- 烽火通信：光通信系统、光传输设备、光缆
- 信科移动：空天地一体化移动通信网络产品、基站
- 星网锐捷：企业级网络设备、通信接入设备
- 华为：运营商网络
中游 · 光纤光缆与传输网络
光纤预制棒、光纤、光缆和综合布线，细分环节见「光通信」赛道。
下游 · 物联网模组、终端与专网
蜂窝物联网模组、专用网络终端和指挥调度设备，面向车联网、工业、公共安全等垂直行业。
下游 · 运营商与铁塔
移动、宽带、专线和云业务的出租方，也是整条链的资本开支来源；铁塔公司以站址空间出租为主。
配套 · 卫星通信与网络建设服务
卫星制造、卫星运营、卫星终端，以及运营商外包的网络建设与维护服务。